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  導讀：天瑞儀器昨晚發(fā)布重大預案，擬14.79億元收購宇星科技發(fā)展（深圳）有限公司51%的股權。宇星科技側重于污染源在線監(jiān)測，目前提供氣體監(jiān)測、水質監(jiān)測和流體計量等三大類產品，在電力、石化、水泥、印染、市政、水利等領域有超過7000家用戶。

   停牌近半年的天瑞儀器終于在昨晚發(fā)布了重大資產重組預案：將以14.79億元收購宇星科技發(fā)展（深圳）有限公司（下稱“宇星科技”）51%的股權，其中以現(xiàn)金支付6.99億元，購買宇星科技24.10％的股權，另以發(fā)行股份的方式購買宇星科技26.90%的股權。

　　買“問題”公司？

　　截至今年6月底，宇星科技的所有者權益合計為14.3億元，而此次天瑞儀器收購其51%股權的預估值為15.05億元，增值率達105%。

　　成立于2002年的宇星科技最初側重于污染源在線監(jiān)測，目前提供氣體監(jiān)測、水質監(jiān)測和流體計量等三大類產品，在電力、石化、水泥、印染、市政、水利等領域有超過7000家用戶。

　　在環(huán)境監(jiān)測儀器行業(yè)，2012年，宇星科技銷售量為2307臺/套，市場占有率為8.48%，煙塵煙氣類和水質監(jiān)測類產品均占比在10%~11%。行業(yè)報告顯示，在環(huán)境監(jiān)測儀器行業(yè)中，宇星科技的市場占有率緊隨聚光科技（300203.SZ）和美國哈希，位列第三。

　　在盈利能力方面，2012年，宇星科技主營業(yè)務收入9.4億元，凈利潤1.8億元，今年上半年主營業(yè)務收入3.96億元，凈利潤7684萬元，產品毛利率為45.55%。

　　早先發(fā)家于污染源監(jiān)測的宇星科技也進駐到多個領域，在環(huán)境監(jiān)測、環(huán)境治理、環(huán)境污染設施治理運營領域有數(shù)個標志性工程，例如在河北邯鄲磁縣公司已建成的空氣質量監(jiān)測系統(tǒng)上，加裝由其研發(fā)的PM2.5監(jiān)測設備，并與邯鄲市環(huán)境監(jiān)控與數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析系統(tǒng)聯(lián)網(wǎng)進行。

　　天瑞儀器表示，此次收購的最終目的是上市公司成為年產值超過20億元的儀器行業(yè)企業(yè)。

　　不過，天瑞儀器收購的這家業(yè)內人士普遍聽聞過的“規(guī)模挺大”的公司，并非看上去那么“完美”。

　　去年9月，廣東省佛山市南海區(qū)環(huán)境運輸和城市管理局發(fā)布情況通告，稱宇星科技在2011年5月通過政府采購的方式獲得南海區(qū)水源水質自動監(jiān)測站的運營資格后，在當年6月13日至2012年6月12日的運營期間，沒有按照招投標文件和服務合同的要求進行運營。

　　“水站系統(tǒng)頻繁出現(xiàn)故障并長期處于半癱瘓狀態(tài)、監(jiān)測數(shù)據(jù)效率較低，給我區(qū)飲用水源監(jiān)控工作造成巨大壓力。”南海區(qū)環(huán)境運輸和城市管理局表示，在運營過程中，宇星科技以自己生產的儀表替代水站原有進口設備進行運營，故意拖延故障設備維修期限，造成水站原有的儀表設備長期停機。

　　而早在2010年10月，環(huán)保部華東督查中心在一次抽查中發(fā)現(xiàn)，宇星科技為江西湖口金砂灣工業(yè)園諾貝爾（九江）高材料有限公司運營的出水總排口COD（化學需氧量）自動在線監(jiān)控設備中，采樣瓶、標樣瓶均被礦泉水瓶代替，宇星科技方面工作人員與諾貝爾“自行商定”，“擅自停運該設備，并改動數(shù)據(jù)”。督查中心也因此建議江西省環(huán)保廳取消宇星科技的第三方運營資格。

　　諸如此類的情況亦發(fā)生在新疆烏魯木齊、江西湖口、廣西等市場。

　　天瑞儀器在預案中指出，包括和華控股、權策管理、安雅管理等在內的10名交易對方承諾，宇星科技2013年、2014年、2015年、2016年經(jīng)審計的稅后凈利潤分別不低于2.16億元、2.70億元、3.28億元、3.96億元，否則將由其向天瑞儀器進行補償。

　　此外，此次交易還需獲得天瑞儀器董事會和股東大會批準、深圳市經(jīng)濟貿易與信息化委員會批準以及中國證監(jiān)會核準。

　　應收賬款之惑

　　對于宇星科技而言，在“規(guī)模挺大”的同時，目前最需要解決的正是回款問題。

　　截至今年6月底，宇星科技的應收賬款賬面價值為12.2億元，占當期營業(yè)收入3.96億元的308%，遠遠高于同類的先河環(huán)保、聚光科技的比例，也高于169.52%的行業(yè)平均水平。

　　除此以外，截至今年6月底，宇星科技應收賬款的增長也高于上市公司的水平，實際計提壞賬準備占應收賬款的比例也較同行業(yè)上市公司更高。

　　“主要是因為上市公司的議價能力較宇星科技更高，應收賬款催收力度和確認收入時的收款狀況均優(yōu)于宇星科技，故而更好地控制了整個應收賬款的規(guī)模。”預案稱。

　　在應收賬款逐年增加的同時，2011年至今年6月底，宇星科技的經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額持續(xù)為負。今年7~11月，宇星科技收回的應收賬款為5.58億元。

　　一名環(huán)境監(jiān)測業(yè)內人士表示，和企業(yè)打交道回款不如和政府打交道來得好，政府每年會有固定財政投入，而企業(yè)本身面臨著變動，包括停產，再加上環(huán)保的成本壓力。“企業(yè)自己要投錢，自然不像政府那樣穩(wěn)健。”

　　這或許正是宇星科技回款問題的癥結所在。

　　截至今年6月底，在宇星科技的大客戶結構中，民營企業(yè)為大頭，應收賬款余額為7.8億元，占其合計數(shù)額的56.6%，國企、央企和上市公司，以及政府機構、公共事業(yè)單位的占比均在13%~14%。

　　宇星科技表示，這是由于其銷售人員主要從事獲取新市場和新客戶的工作，對于應收賬款的催收重視程度不夠，導致應收賬款余額較大。

　　上述業(yè)內人士稱，環(huán)境監(jiān)測行業(yè)發(fā)展不過十余年，從無到有，出現(xiàn)過不規(guī)范的行為，第三方監(jiān)測企業(yè)通過低價搶單，甚至服從被監(jiān)測企業(yè)要求，修改監(jiān)測數(shù)據(jù)的現(xiàn)象并不罕見，目前市場正在逐步規(guī)范的過程中。