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8月28日晚間，“協(xié)作機(jī)器人第一股”越疆科技（02432.HK）發(fā)布中期業(yè)績。期內(nèi)，公司收入達(dá)1.53億元，同比增長27.1%；凈虧損為4090萬元，較上年同期收窄31.8%；毛利率達(dá)47.0%，同比提高3.1個百分點。

收入呈現(xiàn)明顯增幅，主要由于六軸產(chǎn)品收入大幅增長46.7%至9364.6萬元。其增長一方面來源于重負(fù)載等產(chǎn)品類型的增加，另一方面來自汽車制造、3C電子、醫(yī)療和商業(yè)零售領(lǐng)域的上下料、裝配和檢測等核心應(yīng)用場景的拓展。貢獻(xiàn)收入第二大來源的是四軸產(chǎn)品，收入為3958.2萬元，增幅達(dá)7.7%。

六軸、四軸為按軸數(shù)劃分的協(xié)作機(jī)器人類型。根據(jù)國際標(biāo)準(zhǔn)化組織（ISO）的分類，協(xié)作機(jī)器人為工業(yè)機(jī)器人的子類。與傳統(tǒng)工業(yè)機(jī)器人相比，協(xié)作機(jī)器人在安全性、靈活性和場景適應(yīng)性上具備優(yōu)勢，如后者無需在產(chǎn)線上設(shè)立隔離欄進(jìn)行分離。

早期，越疆憑借四軸機(jī)械臂迅速占領(lǐng)市場，隨著市場需求變化，又將戰(zhàn)略重心轉(zhuǎn)向更高附加值的六軸協(xié)作機(jī)器人。截至上半年末，六軸機(jī)器人收入比重已提高至61.2%。

薩摩耶云科技AI機(jī)器人研究員鄭揚(yáng)洋接受界面新聞采訪時提到，協(xié)作機(jī)器人市場增長迅速，離不開其靈活性、人機(jī)交互高效性等特點，這使其天然適合需要動態(tài)調(diào)整任務(wù)、適應(yīng)復(fù)雜環(huán)境的應(yīng)用場景，例如醫(yī)療輔助、小批量定制化生產(chǎn)等。

國產(chǎn)協(xié)作機(jī)器人在2023年前后迎來轉(zhuǎn)折點，隨著比亞迪、寧德時代等廠商在這一年批量導(dǎo)入?yún)f(xié)作機(jī)器人，市場解鎖汽車場景后迎來高增長。

根據(jù)灼識咨詢預(yù)測，全球協(xié)作機(jī)器人市場規(guī)模將在2028年達(dá)到50億美元，2023-2028年預(yù)計年復(fù)合增長率37%。

根據(jù)公司財報，工業(yè)、教育、商業(yè)是三大下游應(yīng)用場景。其中，工業(yè)貢獻(xiàn)了超五成業(yè)績，收入達(dá)8110.7萬元。除了上下料、涂膠、檢測、螺絲鎖付等汽車零部件應(yīng)用領(lǐng)域，公司機(jī)器人還應(yīng)用于金屬制品行業(yè)的CNC加工和上下料環(huán)節(jié)，以及半導(dǎo)體行業(yè)的封裝測試等環(huán)節(jié)。

期內(nèi)，教育場景收入達(dá)5766.2萬元，比重達(dá)37.8%。商業(yè)場景呈現(xiàn)基數(shù)小、增速高的特點，收入激增165.5%至1377萬元。越疆方面提及，這得益于醫(yī)療理療和商業(yè)零售等場景的拓展。在商業(yè)領(lǐng)域，咖啡機(jī)器人、艾灸理療機(jī)器人、炒菜機(jī)等復(fù)合機(jī)器人也實現(xiàn)了批量出貨。

近期，越疆已成功下線第10萬臺機(jī)器人，成為行業(yè)首家出貨量突破10萬臺的中國機(jī)器人企業(yè)，并攬獲超80家世界500強(qiáng)客戶，涵蓋蘋果產(chǎn)業(yè)鏈、一汽、豐田、寶馬、比亞迪、寧德時代等核心客戶群。

鄭揚(yáng)洋亦指出，協(xié)作機(jī)器人的細(xì)分市場規(guī)模仍很大。在非工業(yè)領(lǐng)域，細(xì)分市場眾多，且業(yè)態(tài)差異較大。而要實現(xiàn)協(xié)作機(jī)器人的廣泛應(yīng)用，還需要完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)和法規(guī)。例如，在醫(yī)療手術(shù)場景中，協(xié)作機(jī)器人作為一種新的醫(yī)療器械，如果缺乏明確的分級標(biāo)準(zhǔn)，也會給市場準(zhǔn)入帶來不確定性。

截至8月29日收盤，越疆總市值達(dá)223.08億港元。同日，優(yōu)必選發(fā)布了中期業(yè)績，實現(xiàn)營業(yè)收入6.21億元，截至當(dāng)天收盤，優(yōu)必選總市值達(dá)451.64億港元。

對比兩家公司可以發(fā)現(xiàn)，越疆的收入不到優(yōu)必選的四分之一，但市值卻達(dá)到后者約五成。越疆市值是否被高估，也成為資本市場的爭議。

光大證券研報指出，結(jié)合相對估值法，越疆PS高于可比公司均值。2024年，越疆PS達(dá)到51倍，優(yōu)必選為25倍，埃斯頓為4倍，行業(yè)均值為26倍。

“對比PS數(shù)值，結(jié)合公司仍在虧損，不排除存在一定估值修復(fù)空間的可能性。但是高估值通常是從行業(yè)趨勢來看的，比如半導(dǎo)體、智能機(jī)器人等科技類行業(yè)，未來被看好，自然吸引更多資金進(jìn)來。就像寒武紀(jì)，今年之前仍在虧損，但市值已經(jīng)超過6600億。因此需要考慮到階段性因素，高市值反映的不是當(dāng)前收入，而是市場對其未來巨大增長潛力的預(yù)期。至于是否被高估，取決于公司未來能否實現(xiàn)這些預(yù)期。”一位從事上市公司咨詢行業(yè)的人士向界面新聞分析道。

光大證券研報認(rèn)為，越疆股價上漲的催化因素包括，客戶在測試驗證公司產(chǎn)品后進(jìn)行大規(guī)模復(fù)購，帶動出貨放量；東南亞制造業(yè)轉(zhuǎn)移催生AGV+機(jī)械臂需求，帶動越疆全球市占率進(jìn)一步提升；以及公司人形機(jī)器人產(chǎn)品實現(xiàn)量產(chǎn)交付。

在協(xié)作機(jī)器人之外，具身智能被視為第二增長引擎。根據(jù)財報的表述，2025年是公司全面布局具身智能新賽道的一年。今年3月，公司發(fā)布全球首款“靈巧操作+直膝行走”人形機(jī)器人Dobot Atom，售價19.9萬元起。這款機(jī)器人在6月開啟全球量產(chǎn)交付，并向日本客戶完成首批交付。根據(jù)設(shè)想，如果市場需求如預(yù)期般旺盛，公司會在2025年進(jìn)一步擴(kuò)充產(chǎn)能，形成百臺級、乃至千臺級的年產(chǎn)量供貨能力。

事實上，越疆進(jìn)場具身智能賽道并不算早，2023年才正式啟動人形機(jī)器人研發(fā)。而工業(yè)機(jī)器人和人形機(jī)器人也是相對獨(dú)立的兩個賽道，前者講究“剛性約束”，后者強(qiáng)調(diào)“靈活泛化”，要求算法架構(gòu)、感知模型和運(yùn)動規(guī)劃的全面升級。

越疆方面告訴界面新聞，協(xié)作機(jī)器人和人形機(jī)器人的核心零部件存在一定復(fù)用性。2023年以前，公司就通過自研控制器、驅(qū)動器、關(guān)節(jié)模組為人形機(jī)器人鋪設(shè)底層準(zhǔn)備，積累了控制系統(tǒng)、驅(qū)動模組等底層技術(shù)。而對工業(yè)場景理解深刻、能快速找到類人任務(wù)落地點，是公司另一優(yōu)勢。

越疆科技創(chuàng)始人兼CEO劉培超將從輕量型協(xié)作機(jī)械臂拓展到全尺寸具身智能人形機(jī)器人形容為“水到渠成的事情”，他指出，Dobot Atom與傳統(tǒng)機(jī)械臂在控制系統(tǒng)和運(yùn)動模型上有諸多共通之處，例如其上肢沿用了自研的高性能伺服系統(tǒng)與控制算法、現(xiàn)有機(jī)械臂共享神經(jīng)驅(qū)動靈巧操作系統(tǒng)（NDS）等核心技術(shù)，使機(jī)器人實現(xiàn)高達(dá)28個上肢自由度的端到端自主推理操作能力。

劉培超表示，之所以敢于將價格定在20萬元內(nèi)，是因為公司有成熟的協(xié)作機(jī)器人產(chǎn)品線做支撐。大規(guī)模量產(chǎn)帶來的供應(yīng)鏈優(yōu)化和制造經(jīng)驗，有助于控制具身智能類人形機(jī)器人的制造成本。

剛剛落幕的2025世界機(jī)器人大會上，越疆科技發(fā)布了DOBOT Atom第二代產(chǎn)品，官方稱這是國內(nèi)首款實現(xiàn)毫米級多場景操作能力的具身智能人形機(jī)器人，平臺核心在于能夠把協(xié)作機(jī)械臂、輪式機(jī)器人、人形及多足機(jī)器人聯(lián)動起來，讓多用戶、多形態(tài)的機(jī)器人進(jìn)行學(xué)習(xí)訓(xùn)練，形成海量數(shù)據(jù)湖，同時深度整合OpenAI、Claude、Gemini等頂級大模型，實現(xiàn)高級認(rèn)知決策與物理執(zhí)行的閉環(huán)。

“先上崗、再進(jìn)家，是機(jī)器人普及的現(xiàn)實路徑。”越疆首席科學(xué)家郎需林在發(fā)布會上指出，Atmo二代的定位是滿足“工業(yè)、商業(yè)、家庭”三重場景。預(yù)計人形機(jī)器人率先落地于低速、高頻、剛需的商業(yè)場景，這些場景任務(wù)明確、環(huán)境可控，適合技術(shù)早期階段部署，包括藥房搬運(yùn)、零售導(dǎo)引、園區(qū)巡檢等。

“我們認(rèn)為，人形機(jī)器人生態(tài)的演進(jìn)路徑大概率會重演智能手機(jī)的情形。首先由硬件廠商帶動產(chǎn)業(yè)熱度，再由大腦和應(yīng)用主導(dǎo)行業(yè)分層，最終形成開放協(xié)同、模塊互換的具身智能生態(tài)。因此人形機(jī)器人不會是一個產(chǎn)品，而是一個平臺級生態(tài)系統(tǒng)。”郎需林提及，公司策略是先夯實硬件基礎(chǔ)（模組/控制器/執(zhí)行器），同時對接主流AI“大腦”，并與真實場景客戶共同打磨解決方案。

越疆方面向界面新聞表示，人形機(jī)器人已獲得多個頭部客戶的多場景應(yīng)用驗證，包括騰訊RoboticsX實驗室、上海人工智能實驗室、達(dá)摩院、馬扎克、ASKA等。此外，公司已成為英偉達(dá)物理AI全球生態(tài)伙伴，雙方將共同推進(jìn)仿真平臺、訓(xùn)練數(shù)據(jù)集、生成式大模型的聯(lián)合應(yīng)用。