通用電氣的財務羅生門
http://www.moduwu.com 2019-08-19 16:49 來源：北京商報
從暴跌11％，到大漲10％，通用電氣度過了驚心動魄的兩個交易日。雖然有華爾街諸多金融大鱷的力挺，但175頁的指控報告，多少會讓外界生疑，這家曾被巴菲特稱為“美國商業象征”的百年企業到底經歷了什么？
金融危機后，臃腫的通用電氣被紅利之后的負擔壓得喘不過氣，一步一步走下神壇。不在沉默中爆發，就在沉默中滅亡，如今，通用電氣或許也走到了轉折點上。
01 黑天鵝
8月16日，通用電氣找回了自信。截至當天美股收盤，其股價大幅回升，最終收漲9.74％，幾乎可以彌補前一個交易日的損失。
但也僅僅是“幾乎”。美國時間8月15日，會計專家馬科波洛斯的一份報告，讓通用電氣化身黑天鵝。在長達175頁的報告中，馬科波洛斯指責通用電氣財務欺詐，涉嫌欺詐金額達380億美元。受此影響，GE股價周四收跌11.3％，創11年單日最大跌幅，市值一夜之間蒸發了89億美元。
一時激起千層浪，畢竟馬科波洛斯的身份在華爾街人盡皆知。他曾手撕金融巨騙麥道夫，即美國歷史上最大的金融騙局之一，“麥道夫欺詐案”，并因此一戰成名。之后華爾街傳奇人物、前納斯達克主席麥道夫被判刑150年。
“這是我的會計欺詐團隊在過去九年中第九起保險欺詐案，也是過去九年中最大的一個案件，比安然和世通的總和還要大。”在報告中，馬科波洛斯言之鑿鑿，并放言稱，“這可能會讓這家公司申請破產。世界通信公司和安然公司在丑聞曝光后僅持續了大約4個月就破產了，讓我們靜觀其變通用電氣之后的表現。”
175頁的報告非常詳細，馬科波洛斯借此歷數了通用電氣的幾宗罪：公司會計違規行為涉及金額高達380億美元，相當于最新市值的54％以上；存在185億美元保險準備金缺口；隱瞞了巨額損失率；真實的現金狀況遠比該公司披露的要糟糕；每2-4年更改一次報告格式，以防止分析師能夠跨時間范圍進行比較等等。
“這份報告完全是在操控市場，”通用電氣CEO拉里·卡爾普立刻辯駁道，包含與事實不符的錯誤陳述，報告發表前并未與公司核實有關情況，并指責馬科波洛斯意在制造股價波動，從中做空牟利。15日當天，通用電氣也在聲明中表示，該指控是“嚴重且未經證實的。”此外，該公司駁斥了馬科波洛斯關于通用電氣保險和貝克休斯業務的聲明，并稱該集團擁有“流動資產能力”。
對于牟利的指控，馬科波洛斯倒是沒有否認。據CNBC報道，一家美國中型對沖基金向馬科波洛斯支付了費用，調查通用電氣的財務情況。報告發布前該基金的客戶就獲得了報告，并且押注股價下跌。不過，馬科波洛斯不愿透露該基金的名字，僅表示該基金做空獲得的利潤中，他能得到不錯的分成。
02 多空對決
在反擊馬科波洛斯上，通用電氣并非單打獨斗。事實上，多家金融機構都不約而同地發聲力挺通用電氣，比如香櫞。在報告中，香櫞認為關于通用電氣的做空報告是最糟糕的報告，自始至終都是虛偽的。這很難得，畢竟作為全球知名的做空機構，香櫞曾狙擊了多家公司，不包括孜孜不倦做空人造肉第一股Beyond Meat。
通用電氣的人緣還不錯，香櫞只是力挺者之一。威廉·布萊爾金融服務公司也詳細說明了支持通用電氣的原因，其全球工業基礎設施聯席主管尼·海曼表示，股票暴跌完全沒有依據，這就是所有內部人士都在買進的原因。
對于馬科波洛斯指控的185億美元的保險準備金缺口，海曼稱，（馬科波洛斯）指控的兩項非現金支出目前應該反映在通用電氣的資產負債表上了，根據公認會計準則，這兩項支出總計182億美元，其指控并不準確。該公司已經在配合美國司法部和美國證交會對其會計行為的調查。
在談及馬科波洛斯的報告時，海曼直言，“這是在華爾街上最新一顆被人拋出的燃燒彈”，暗示這是一種為了利潤而貶低通用的絕望嘗試。花旗集團的研究分析師兼董事總經理安德魯·卡普羅維茨則告訴客戶，盡管分析師們“仍在消化”這份報告，但這份報告存在“足夠多的缺陷”，花旗仍然相信卡爾普有能力隨著時間的推移改善公司。
但這并不能完全抵消華爾街的擔憂，畢竟馬科波洛斯前幾次戰果累累。巴克萊董事總經理兼資深保險股研究分析師杰伊·蓋爾布就表示，他目前無法判斷馬科波洛斯對通用電氣缺乏準備金的預估是否合理，“盡管這確實令人擔憂。”
為了提振市場的信心，卡爾普回購了公司大量的股票，以每股7.93美元的價格回購了25.2萬股股票，市值接近兩百萬美元。華爾街的力挺和CEO的回購，讓通用電氣的股價在16日有了大幅度上漲。
就通用電氣是否會發布具體財務資料來反駁以及財務調查進展如何，北京商報記者聯系了通用電氣中國媒體聯絡中心負責人，截至發稿還未收到具體回復。
“具體還是取決于通用電氣本身有沒有問題”，在接受北京商報記者采訪時，前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，股價的短期影響肯定會很明顯，但長期還是要看公司的價值。安然被做空之前也是屬于白馬股，做空后短期內股價并沒有大跌，但之后財務造假的問題還是被曝光了，導致破產。并非每次做空每次做空都很成功，通用電氣被做空可能是該公司的確有一些跡象，但根本還是要看公司到底存不存在這些問題。
03 消失的神壇
1892年誕生之后，通用電氣頂著發明家愛迪生的光環，一路擴張，在其百年歷史上，通用電氣用實力證明著現代公司資本主義的力量和效能，也因此成為了巴菲特口中“美國商業的象征”。
與此同時，作為道瓊斯指數的原始成員，通用電氣自1907年以來一直是道瓊斯指數的連續成員，在資本市場上風光無限，股價曾一度突破6000億美元，2012年的頂峰市值達到8293億美元。
關于馬科波洛斯報告的真實性，華爾街還在認真研究，但通用電氣已經被這份報告推到了性命攸關的轉折點。同為被指控財務造假的巨頭，在2001年宣告破產之前，安然擁有約21000名雇員，是世界上最大的電力、天然氣以及電訊公司之一，2000年披露的營業額達1010億美元，連續六年被《財富》雜志評選為“美國最具創新精神公司”。
與安然不同，在馬科波洛斯的指控之前，通用電氣已經陷入了泥潭。今年六月，通用電氣110年來首次從道瓊斯工業平均指數中退市，神話成了泡沫。跌跌不休的股價已經預示了通用電氣的宿命。去年，道瓊斯指數上漲了近25％，但通用電氣的股價卻累計下跌了約58％。
在7月31日發布2019年二季度財報后，通用電氣的營收和每股盈利好于預期，盤前一度漲逾4％。不過，其當季歸屬于普通股股東的凈虧損為2.91億美元，再加上短期利好并不足以支撐股價的長期走勢，通用電氣的重組又引發了投資者對現金流的擔憂，從而又打壓了該股價的漲勢。
摩根大通的分析師斯蒂芬·圖薩在一份致客戶的報告中，建議投資者遠離通用電氣股票，即使其二季度業績超過預期，“去年四季度，盡管通用電氣的自由現金流超出預期，但對未來FCF的指引削減了30％。我們認為現在會看到同樣的情景。”在圖薩看來，通用電氣的自由現金流預期并不現實，主要是因為它的金融服務部門將繼續燃燒現金。
金融服務如同一把雙刃劍，曾是通用電氣上青云的助力，前任CEO韋爾奇通過多元化經營、跨國并購、金融杠桿等手段，使其成為美國乃至全球最大的電器和電子設備制造公司、全美第七大銀行機構。但好景不長，2008年金融海嘯后，美國政府加強對“非銀行系統重要性金融機構”的監管，通用電氣因此無法進行各種高杠桿的金融操作，金融服務成了負擔，通用電氣也開始衰頹。
之后，通用電氣便開始了甩賣資產的操作。從“買買買”到“賣賣賣”，通用電氣最近一直在大刀闊斧的轉型重組，并將2019年財年定為“重置年”。在2018年重組后，通用電氣僅保留了三大主營業務。目前，庫爾普面臨的最大挑戰是重振通用電氣的動力業務，雖然去年收入達270億美元，是最大的業務之一，但投資價值卻不被看好。
船大難掉頭，摩根大通分析師Stephen TusaJr．表示，通用電氣的管理層幾乎從未先于市場變化而行動，甚至特別容易在市場中遲到。當前幾個火熱的科技趨勢行業，通用電氣并沒有顯著發展。在科技競爭中失去了先機，是通用電氣陷入困境的重要原因之一。
時移世易，不知道馬科波洛斯的這份報告會不會成為通用電氣的“突變”。
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