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    11月20日，正弦電氣披露科創板上會稿，將于12月1日上會。經歷2輪問詢后，正弦電氣上會稿中增加了諸多風險披露。

　　雖然近三年營收復合增長率超過20%，但截至2019年正弦電氣還是一家凈利潤不超過6千萬的小公司。在銷售收現率不足70%的情況下，由于新能源汽車電機驅動產品客戶經營出現較大虧損，難以支付公司貨款，公司壞賬計提率達14%~17%。目前公司已調整經營策略，大幅減少對新能源汽車電機驅動產品的投入和客戶開發力度。

　　市占率不足2% 募資產能還將翻倍

　　正弦電氣主要從事從事工業自動化領域電機驅動和控制系統產品研發、生產和銷售，產品包括變頻器、一體化專機和伺服系統。

　　據了解，公司所處的變頻器和伺服系統市場競爭較為激烈，行業內供應商的集中度較高。MIR睿工業的數據顯示，國內低壓變頻器領域中，ABB、西門子，匯川技術市場份額分別為20.31%、15.04%和13.95%，伺服系統領域中，三菱電機、安川電機、匯川技術的市場份額分別為11.30%、10.95%和10.01%。公司在低壓變頻器領域以及伺服系統領域的市場占有率僅為1.15%和0.34%。

　　且兩項主要產品市場規模增長較為緩慢。2019年低壓變頻器市場規模為195.08億元，預計2020年及2021年增速為1.05%、3%；伺服機系統市場規模139.4億元，預計2020年及2021年增速為2%、5.57%。

　　在此背景下，國內廠商的發展機遇主要在于國產替代進口。2017-2019年，正弦電子實現營業收入1.71億元、2.23億元、2.81億元，同比增長15.3%、30.2%、23%。營收增長的背后公司產能迅速爬坡，年產能分別為144960臺、179310臺和241280臺，產能利用率約96%。

　　因此，此次募資正弦電氣擬花費1.4億元用于生產基地的技改及擴產項目。武漢基地完全投產后，將新建5條生產線，每年新增產能41萬臺。預計到2020年底將基本完成全部5條生產線建設，2021年6月前完成產能的切換工作，總產能將達到60萬臺。

　　市占率不高的情況下，產能翻了2.5倍，如何消化新增產能值得關注。

　　正弦電子根據行業報告測算，2021年低壓變頻器市場規模約206.63億元，以1000元/臺折算，市場容量約2060萬臺，公司市占率若增長到2%，則潛在訂單為41.2萬臺。伺服系統預計市場規模約150.37億元，以1000元/臺折算，市場容量約1050萬臺，公司市占率若增長到1%，潛在訂單為10.5萬臺。因此測算的年潛在訂單超過50萬臺。

　　理想是美好的，但市占率從1.15%到2%、從0.34%到1%，跨越式增長并不容易。

　　產能消化不易 折舊攤銷已襲來

　　比產能消化更早到來的是折舊侵蝕利潤。

　　由于正弦電子目前體量較小，2017-2019年凈利潤只有0.23億元、0.4億元、0.56億元。募投項目建成投產后，公司將每年新增折舊及攤銷費用2553萬元，占2019年利潤總額的比重為39.5%，對公司經營業績影響較大。

　　而公司近三年及一期，15%的高新技術企業優惠稅及政府補助貢獻了約68.8%、38%、32.8%、27.8%的利潤總額，主營業務的盈利能力還有待考驗。

　　正弦電氣早前曾于新三板掛牌，2014-2015年業績下滑明顯，2015年主營業務收入較上年同期大幅下降19.72%。公司解釋稱，主要原因為國內經濟增速放緩，相關上游行業低迷，導致通用變頻器較上年同期下降 18.37%，專機一體化下降 32.04%，電源及其他因為基數較低，所以下降幅度達到 68.19%。公司營業收入變化符合15年行業情況。

　　但可比公司匯川技術、英威騰、新時達在2015年均未出現收入負增長的情況，反映出小公司面對行業波動的風險抵御能力不足。

　　值得注意的是，2019年度，因產品結構變化等因素影響，正弦電氣通用變頻器、一體化專機以及伺服系統的平均售價較2018年度下降幅度分別為16.88%、24.59%和15.28% 。2020年上半年上述產品的平均售價在2019年的基礎上再度分別下降3.13%、11.75%和14.60%。正弦電氣引以為豪的高毛利率恐下降。

　　此外，IGBT核心元器件需境外采購，正弦電氣還面臨卡脖子的重大不利影響。報告期各期，公司采購IGBT金額分別為1810.95萬元、2821.28萬元、3264.41萬元和2700.09萬元，占當年總采購比例分別為17.75%、20.90% 、19.06% 、18.51%。其中，公司采購的IGBT境外品牌比例分別為73.12%、43.76%、43.11%、47.83%，若境外品牌廠商出現減產、停產等情形或由于未來國際貿易、政治環境等客觀因素出現重大變化導致IGBT價格上漲甚至供應中斷，將對于公司的生產經營等帶來重大不利影響。