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當前，無論營收規模大小，工業企業所面臨的現金流供給問題普遍突出，且營收規模越小負債率越高。而面對地方債、企業債、金融債等各類債務問題循環難解，國際游資不時做空套利，優化工業企業資本積累率管理已成燃眉之急。

高營收低凈利：現金流遭遇挑戰

本報獨家統計的數據顯示，截至2023年10月底，A股營收500強中有310家工業企業；這些工業企業雖然錢沒少賺，但手頭資金大多比較緊張，同時凈資產創收能力較低。

310家工業企業，營收規模排名前10名者，總現金流平均為192.15億元，經營現金流平均為882.40億元，流動負債平均為3215.97億元，經營性現金流與流動負債的比例平均為27.44%。

上述10家企業其實營業收入非常高，平均高達7357.52億元，但扣非凈利潤平均僅352.34億元，扣非凈利潤與營業收入的比值平均只有4.79%。究其原因，主要是營業成本太高（平均高達6022.24億元），營業成本與營業收入的比值平均為81.85%。10家企業的凈資產規模平均為4255.74億元，凈資產與營收之比平均為57.84%，即須用57.84元凈資產創收100元毛收入。

上述310家上市工業企業中的前100強，總現金流平均只有29.70億元，經營現金流平均173.15億元，流動負債平均922.48億元，經營性現金流與流動負債的比例平均僅為18.77%，現金流短缺情況比工業企業營收TOP10更甚。

這些前100強企業的營業收入平均為1562.33億元，扣非凈利潤平均77.86億元，扣非凈利潤與營業收入的比值為5.47%；營業成本平均1287.27億元，營業成本與營業收入的比值平均82.39%；凈資產平均919.22億元，凈資產與營收之比平均為58.84%。即每58.84元凈資產創100元毛收入。

對比發現，前100強企業的凈資產創收率較前10強出現下降；而前100強的資產負債率（59.29%）較前10強（51.91%）出現上升。很顯然，隨著營收規模的縮小，企業對負債依賴程度在提高。這一規律在全部310家工業企業中更加突出。

310家工業企業，總現金流平均10.73億元，經營現金流平均70.99億元，流動負債平均426.99億元，經營性現金流與流動負債的比平均降至16.63%。310家工業企業現金短缺現象更加嚴重。不但如此，310家企業主業凈利潤、凈資產創收率并無更優表現，且成本消耗率和負債依賴度同樣不低。

310家工業企業營業收入平均為665.88億元，營業成本545.91億元，營業成本與營業收入之比平均為81.98%，扣非凈利潤平均只有為34.80億元，扣非凈利潤與營業收入的比值平均只有5.23%；凈資產平均為441.19億元，凈資產與營業收入之比平均為66.26%，凈資產創收率顯著下降，與此同時，資產負債率同樣走高，平均為56.03%。

經營管理：向降本增效要業績

要改良業績，只在原材料供給環節砍價采購勢必惡化產業鏈生態，因此很多企業開始調整經營思路，調降人工成本及營銷費用、財務費用、管理費用，同時強化科研費用實效，并取得了顯著成效。

裕同科技（002831.SZ）三季度實現歸母凈利潤5.54億元，同比增長3.50%。招商證券分析師趙中平分析認為，在許昌、合肥和武漢等地的智能工廠已全面投入運營，裕同科技在湖南、蘇州和成都等地的智能工廠一期建成，在重慶、九江、煙臺、越南等多地的智能工廠開建。這讓公司取得了成本競爭優勢，因此毛利率同比增加2.70個百分點。

利元亨（688499.SH）前三季度公司實現歸母凈利潤0.16億元，實現扭虧為盈，安信證券分析師郭倩倩認為，降本增效是重要原因：三季度，公司期間費用率為23.69%，同比下降1.1個百分點，環比下降2.95個百分點。

恒生電子（600570.SH）前三季度業績也實現了穩健增長。萬聯證券分析師夏清瑩認為，前三季度，公司銷售、管理、研發費用率同比分別減少0.22、0.60、1.15個百分點，降本增效保障了公司整體業績的增長。

移遠通信（603236.SH）三季度實現歸母凈利潤0.97億元，環比增加約0.78億元。國信證券分析師馬成龍認為，公司利率提升主要受益于公司成本管控：三季度該公司銷售費用率環比下降0.7個百分點，研發費用率環比下降0.9個百分點；在降本增效驅動下，公司凈利率回暖至2.8%。

戰略博弈：用資本積累筑未來

實事求是地講，自美國政府發起未來產業競爭后，加大了對華貿易戰和金融戰的烈度，發動了以匯率戰為牽引的產業、貿易、資本、貨幣混合戰，虹吸資本回流美國，造成了全球經濟動蕩。

摩根大通中國首席經濟學家和大中華區經濟研究主管朱海濱提出：9月，中國外匯儲備下降450億美元，估計隱含的資本外流量約為448億美元，較8月修正后的507億美元有所擴大。

高盛亞太區首席經濟學家蒂爾頓（An鄄drewTilton）提示：未來，中國外貿出口可能面臨更多壁壘，中國的資本外流加速是值得關注的新風險。

中國香港沃德國際資產管理顧問公司董事局主席盧麒元認為，中國經濟目標近些年鎖定在5%至6%的增長區間，這是比較謹慎的。而要實現這個目標，必須強化雙循環，加強內循環。而要加強內循環，離不開資本積累率的提升，也就是說資本不能再外逃了。未來，國際大循環面臨的資本供給波動頻發，若資本積累率持續下降，內循環的挑戰更大。

中國水泥協會副秘書長、民盟參政議政專家李琛認為，產能過剩和價格戰必然導致工業積累率下降。以我國水泥行業為例，由于產能嚴重過剩，水泥產品價格跌破成本線，虧損面不斷擴大，甚至大企業都“在劫難逃”，上市公司資本積累率必然下滑，要提升工業積累率，關鍵在于穩增長。

李琛提出，我國工業發展有韌性，尤其是細分行業的產業政策經歷了長時間的錘煉，已經形成了很好的行業共識合力與自律。在產業政策的引導下，上游產業可以通過自律、市場化兼并重組等一系列手段，保持良好的市場秩序，在產業鏈關鍵環節實現提升資本積累率的目標是完全有可能的。

“保工業資本積累率其實就是保住發展的根基。”李琛說，期待國家出臺切實助推高質量發展的重磅產業政策。”

中國化學與物理電源行業協會儲能應用分會副秘書長、清華四川能源互聯網研究院綠色儲能研究所所長陳永翀認為，工業企業凈資產與營業收入的比值占六七成左右，這說明我們上市企業用無形資產以及知識產權賺取的利潤份額還比較少，我們搞了那么多的專利，實際保有的價值還不高。科技創新必須提高資本積累率：一要是做好自主專利產權保護，二是要強化境外知識產權在境內獲利后的再投資機制。

在談到如何提高資本積累率問題時，專門從事各類法律稅務規劃咨詢業務的萬時慧投資咨詢公司經理易名宇說，在美國，資本離境必須嚴格執行海外金融賬戶信息報告制度，否則須承擔巨額罰款等法律后果，此外還要繳納離岸利潤再投資稅，即人們常說的資本離境稅。中國暫未收離境稅，因此有大量資本被轉移至境外。未來，中國可考慮征收資本離境稅。