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協作機器人行業的隱形冠軍向港股IPO發起了沖刺。

近日，從事協作機器人研發制造的越疆科技向港交所遞交了招股書，其有望成為國內“協作機器人第一股”，同時也有望成為第三家18C上市公司。

深度科技研究院院長張孝榮告訴時代周報記者，協作機器人是機器人產業中具有廣泛應用前景的重要組成部分，尤其在工業、服務、特種機器人領域。與傳統工業機器人相比，協作機器人更注重輕量化、柔性和安全協作性，能夠在工人旁邊安全工作，實現人機共融協同作業，這大大提高了生產的靈活性和效率。

根據招股書顯示，越疆科技由劉培超以及5名其他股東于2015年7月創立。其中，創始人劉培超畢業于山東大學，現為越疆科技董事長、執行董事兼總經理；截至IPO上市前，劉培超控制越疆科技股東大會31.08%的投票權。

越疆科技創始人劉培超 圖源：越疆科技

劉培超是個地地道道的山東人，據媒體報道，剛進入校園的劉培超就展現出了驚人商業才能。大一入學時，同學們需要換新手機卡，劉培超瞅準了時機簽下一家營運商的總代理，承包了整個山東大學的手機卡分銷，賺了個盆滿缽滿。

根據灼識諮詢報告，按2023年的出貨量計，越疆科技在全球協作機器人行業中排名前二，并在中國所有協作機器人公司中排名第一，全球市場份額為13%。

因此，越疆科技還未上市就受到了資本的追捧。截至IPO上市前，越疆科技共完成了8輪融資，吸引了深創投、中車創投、中網投、松禾成長、前海股權、中金祺智等創投資本的投資。

在最近一輪的D+輪融資中，越疆科技對價每股人民幣為9.81元，籌后估值升至35.31億元。

值得注意的是，越疆科技近三年業績持續虧損，2021年至2023年年內虧損分別達到4175.6萬元、5247.7萬元、1.03億元，三年累計虧損近2億元。

就公司盈利能力及業務發展等問題，時代周報記者致電并發送采訪提綱給越疆科技，截至發稿尚未獲得回復。

圖源：越疆機器人微信公眾號

銷售成本是硬傷？

時代周報記者注意到，越疆科技絕大部分收入來自銷售六軸協作機器人及四軸協作機器人。

2021年至2023年，越疆科技收入分別為1.74億元、2.41億元、2.87億元；其中，六軸協作機器人的收入分別為2595.7萬元、1.05億元、1.34億元，占總收入的14.9%、43.5%、46.8%；四軸協作機器人的收入分別為1.2億元、1.01億元及9952.3萬元，占總收入的68.8%、41.9%及34.7%。按此計算，來自協作機器人的收入占比合計超過八成。

時代周報記者發現，越疆科技來自六軸協作機器人的收入逐年快速增長，而來自四軸協作機器人的收入卻逐年降低。但同時，六軸協作機器人的毛利率普遍低于四軸協作機器人。

2021年至2023年，越疆科技六軸協作機器人的毛利率分別為44.1%、37.0%及47.2%，而四軸協作機器人的毛利率則分別為60.8%、50.4%及54.8%。與此同時，越疆科技的毛利率也存在較大波動，先由2021年的50.5%降至2022年40.8%，再回升至2023年的43.5%，但未恢復至2021年的毛利率水平。

越疆科技表示，不同產品的毛利率往往不盡相同，不同地域市場的毛利率也不盡相同，隨著未來推出新的協作機器人產品、升級協作機器人產品矩陣并調整市場拓展，各類別的銷售貢獻可能進一步波動，且不同產品線及市場的毛利率或會繼續變動，從而可能對公司經營業績造成影響。

另一邊，越疆科技還表示，公司實現盈利及可持續增長的能力部分取決于對銷售成本的管控。

2021年至2023年，越疆科技銷售成本分別達到8623.4萬元、1.43億元及1.62億元，分別占收入的49.5%、59.2%及56.5%。其中，服務器、電機、控制器、減速器及傳感器等各種模塊部件的原材料成本分別占銷售成本的78.9%、78.6%及76.4%。

此外，時代周報記者發現，除銷售成本外，銷售及分銷開支是越疆科技最大的一項經營支出。

2021年至2023年，越疆科技銷售及分銷開支分別為6363萬元、8927.4萬元及1.27億元，分別占收入的36.5%、37%及44.4%。其中，雇員福利開支占比過半，從3906.8萬元增長至6902萬元，占銷售及分銷開支比從61.4%降至54.2%。

相比之下，越疆科技的研發開支卻不及銷售及分銷開支，2021年至2023年分別為4687.3萬元、5205.4萬元和7052.7萬元，分別占收入的26.9%、21.6%和24.6%。同時，截至2023年期末，公司共有研發人員124人，占總人數的24.12%；而同期的銷售與營銷人員達到163人，占總人數的31.71%。

盈利能力仍存挑戰

時代周報記者還注意到，盡管越疆科技六軸協作機器人的收入逐年快速增長，但其平均售價也在逐年下降。

2021年至2023年，越疆科技六軸協作機器人平均售價分別為6.59萬元/臺、6.14萬元/臺、5.66萬元/臺。相較之下，四軸協作機器人平均售價比較穩定，2021年至2023年分別為8200元/臺、8100元/臺、8400元/臺。

越疆科技表示，協作機器人產品配件通常根據各客戶的要求連同協作機器人一起出售，其配件主要包括視覺傳感器、力傳感器、電動夾爪等模塊化部件等等。不過，越疆科技在銷售渠道上對經銷商的依賴程度較高，2021年至2023年，其來自經銷商的收入分別占總收入的74%、66.8%和59.2%。

越疆科技透露，分銷仍是公司銷售網絡的重要組成部分，經銷商的流失、訂單減少均可能會對公司獲得客戶、銷量及收入產生不利影響。經銷商于重疊市場銷售相同產品可能會導致經銷商之間出現蠶食甚至競爭。經銷商可能無法有效管理其存貨水平，也可能無法追蹤其銷售及存貨水平，這可能導致公司錯誤地預測銷售趨勢，并可能損害其分銷網絡的穩定性。

此外，2021年至2023年，越疆科技存貨分別為7090萬元、1.32億元、1.42億元，存貨周轉天數分別為248天、256天、304天。

對此，越疆科技表示，存貨周轉天數相對較長，主要是因為公司尚未形成較大的業務規模，并備存大量協作機器人產品及相關材料以滿足客戶需求。2021年、2022年的存貨周轉天數相對穩定，2023年由于擴大產品線及為海外業務擴張增加庫存致存貨周轉天數進一步增加至304天。

盡管市場占有率排名較高，但越疆科技業績仍無法扭轉虧損。越疆科技坦言，公司短期內可能繼續產生虧損凈額，但對實現盈利持樂觀態度，未來將繼續擴大業務規模及提高營運效率。

對于越疆科技的盈利能力，張孝榮對時代周報記者表示，盡管目前業績持續虧損，但公司在全球協作機器人行業中排名靠前，市場份額較大，這表明公司具備一定的市場競爭力。未來，越疆科技可以通過技術研發來提高產品競爭力，通過拓展市場、加強成本控制等措施來提升盈利能力。

“不過，越疆科技也面臨著一些挑戰，比如全程核心技術能力提升難度較大，產品同質化、價格競爭、以及國際市場的不確定性等。此外，協作機器人行業雖然發展迅速，但整體市場規模相較于傳統工業機器人仍較小，企業需要不斷創新和優化產品以適應市場需求。”張孝榮補充道。