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蘇州匯川聯(lián)合動力系統(tǒng)股份有限公司（以下簡稱“聯(lián)合動力”）向深交所遞交了創(chuàng)業(yè)板IPO招股說明書，并且在2025年6月5日更新了上會稿。

招股書顯示，聯(lián)合動力主要從事新能源汽車電驅系統(tǒng)、電源系統(tǒng)的研發(fā)、生產和銷售，是匯川技術（300124.SZ）旗下運營新能源汽車電驅系統(tǒng)和電源系統(tǒng)的唯一主體；這種“A拆A”的上市，讓業(yè)內人士高度關注其業(yè)務運營的獨立性，報告期聯(lián)合動力依靠關聯(lián)銷售實現(xiàn)了營業(yè)收入大幅增長。

另一方面，理想汽車（02015.HK）是聯(lián)合動力第一大客戶，占其營業(yè)收入超過三分之一，受到整車價格戰(zhàn)持續(xù)影響，理想汽車自身的利潤增速在大幅降低，單車平均凈利潤大幅下滑。聯(lián)合動力主要產品市場份額都在10%左右，有業(yè)內人士認為，主機廠利潤增速放緩，可能倒逼主機廠向上游傳導成本壓力，擠壓聯(lián)合動力這些供應商的利潤。

匯川技術“A拆A”

母公司和子公司即將成為兩家不同上市公司，而子公司聯(lián)合動力在上市前，則依賴關聯(lián)交易大幅提升營業(yè)收入。

聯(lián)合動力表示，公司致力于成為全球領先的智能電動汽車部件及解決方案提供商，主要產品包括電驅系統(tǒng)（電控、電機、三合一/多合一驅動總成）和電源系統(tǒng)（車載充電機、DC/DC 轉換器、二合一/三合一電源總成）等動力系統(tǒng)核心部件。

聯(lián)合動力稱，在動力系統(tǒng)產品性能與價格競爭加劇的市場環(huán)境中，技術迭代滯后、規(guī)模效應不及預期的市場參與者面臨出清風險。

“截至本招股說明書簽署日，匯川技術直接持有發(fā)行人94.51%股份，系發(fā)行人的控股股東。最近三年，發(fā)行人控股股東未發(fā)生變化。”招股書稱，而關于兩者關系，則作出了如此描述：“根據(jù)產品和行業(yè)應用情況，匯川技術主營業(yè)務分為通用自動化、智慧電梯、新能源汽車、軌道交通四大業(yè)務板塊；發(fā)行人是匯川技術旗下從事新能源汽車業(yè)務的唯一平臺，發(fā)行人具備獨立的人員、資產、機構、財務和業(yè)務，獨立面向市場開展業(yè)務。”

雖然自稱各方面“獨立”，然而聯(lián)合動力“關于獨立性及同業(yè)競爭”方面，聯(lián)合動力受到了監(jiān)管機構重點詢問，主要包括關聯(lián)交易。

關聯(lián)交易拉動業(yè)績增長

聯(lián)合動力稱，公司重大經(jīng)常性關聯(lián)銷售的交易對方為常州匯想（匯川技術聯(lián)營企業(yè)）與蘇州匯川（匯川技術全資子公司）。報告期內，公司重大經(jīng)常性關聯(lián)銷售分別為9.6億元、19.67億元以及44.49億元，分別占當期營業(yè)收入的19.11%、21.01%以及27.50%。

交易所問詢函要求公司披露：“報告期內對常州匯想銷售大幅增加的具體原因，與配套車型銷量的匹配性”。

對此，聯(lián)合動力回應稱，2021年，聯(lián)合動力與理想汽車旗下北京車和家合資建立常州匯想，雙方共同出資研發(fā)五合一驅動總成，適配理想汽車的增程式電車產品。2022年11月，常州匯想完成股權轉讓及增資事宜，成為聯(lián)合動力之聯(lián)營企業(yè)，發(fā)行人與其交易構成關聯(lián)交易。報告期內，聯(lián)合動力對常州匯想銷售的產品是電驅系統(tǒng)產品，交易價格在參考市場價格基礎上，由雙方協(xié)商確定，定價具備公允性。

設立之初，發(fā)行人持股51%，北京車和家持股49%。2022年11月，北京車和家持股比例上升，發(fā)行人對常州匯想持股比例由51%下降至12.66%。對此，聯(lián)合動力解釋稱：“隨著2021年度理想One的熱銷以及增程式電動汽車的路線獲市場認可，理想汽車計劃對常州匯想進行增資并擴產，同時基于保障供應鏈角度考慮，理想汽車希望對常州匯想控股。故此經(jīng)過雙方協(xié)商，發(fā)行人放棄認繳出資義務，并由北京車和家進一步增資。”

此外，監(jiān)管問詢函表示，“分析說明2023年、2024年發(fā)行人向蘇州匯川銷售供其自用的電驅產品金額大幅增長的原因，報告期后銷售變動情況及波動原因，相關關聯(lián)交易的必要性，并結合蘇州匯川向第三方供應商采購同類產品價格對比情況，分析論證發(fā)行人關聯(lián)銷售價格公允性。”

關于跟匯川技術的關聯(lián)銷售方面，招股書稱：“2022年以來，蘇州匯川基于其非新能源汽車終端客戶的需求，向發(fā)行人采購電驅系統(tǒng)產品用于其自有產品生產。聯(lián)合動力與蘇州匯川間的相關銷售金額較小，交易價格系參考發(fā)行人對第三方售價情況確定，具備公允性。”

理想汽車占銷售額近35%

聯(lián)合動力表示，公司主要客戶包括理想汽車、廣汽集團、奇瑞汽車、小米汽車、吉利集團等。

其中關于理想汽車作為第一大客戶，聯(lián)合動力解釋稱，理想汽車正式向市場交付首款車型理想One時即搭載發(fā)行人動力系統(tǒng)產品，雙方開始合作時間較早，并形成戰(zhàn)略合作伙伴關系。報告期內，公司適配于理想車型的電驅系統(tǒng)產品持續(xù)向理想汽車實現(xiàn)銷售，2023年聯(lián)合動力電源總成產品在理想車型實現(xiàn)批量供貨，2024年公司適配于理想車型的三合一驅動總成產品實現(xiàn)批量銷售，發(fā)行人的產品在理想車型的單車價值量有所上升。

“發(fā)行人對理想汽車合作具備穩(wěn)定性，銷售增長具備可持續(xù)性。”聯(lián)合動力強調，產品主要適配理想One、理想L系列車型。根據(jù)理想汽車披露的年報數(shù)據(jù)顯示，2022年到2024年、2025年第一季度理想汽車交付量分別為13.32萬輛、37.60萬輛、50.05萬輛和9.29萬輛，理想汽車交付量呈現(xiàn)逐年快速增長態(tài)勢。

然而受制于整車價格戰(zhàn)以及成本居高不下，理想汽車單車平均凈利潤大幅下滑：第一財經(jīng)梳理公開財務數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，2023年第一季度實現(xiàn)單車平均凈利潤1.78萬元的理想汽車，兩年間的這個數(shù)據(jù)跌落到2025年第一季度的不到0.7萬元/輛，單車利潤降逾六成。理想汽車公布的2025年第一季度財報顯示，公司前三月實現(xiàn)營業(yè)收入259.3億元，同比增長1.1%；凈利潤為6.46億元，同比增長9.4%。一季度，理想汽車交付量為9.29萬輛，同比增長16%。

市場地位方面，聯(lián)合動力稱，在乘用車領域，根據(jù)NE時代統(tǒng)計，2024年中國新能源乘用車市場中，公司電控產品份額約10.7%，在第三方供應商中排名第一（總排名第二）；電機產品份額約10.5%1，在第三方供應商中排名第一（總排名第二）；驅動總成產品份額約6.3%，排名第四；車載充電機產品份額約4.5%，排名第八。

有汽車企業(yè)高管向第一財經(jīng)記者表示，除了少數(shù)行業(yè)地位和市場份額較高的供應商以外，汽車主機廠對大部分供應商擁有強大議價能力，原因是“增量不增利”的產業(yè)生態(tài)倒逼主機廠向上游傳導成本壓力。車企有嚴格的采購解決方案標準，也有更多潛在解決方案，汽車主機廠的供應鏈競爭激烈，有一些車企也會嘗試扶持新的供應商，供應鏈中成熟的競爭對手，新市場進入者之間會產生日益激烈的競爭，進一步加劇供應商產品的定價壓力，聯(lián)合動力這種主要產品只有10%左右市場份額的情況，面臨的競爭比較激烈。